豆粕期现回归添速 关注天气及贸易因素

  

提要

南美大豆收获尾声阶段,巴西大豆出口赓续发力,4月装船量创历史单月纪录,而北美大豆受疫情一直蔓延需要削弱叠添原油价格震撼影响下偏弱震动,现在美豆价格已处近10年矮位程度,近期市场表现两边贸易主要局势忧忧郁,美豆出口仍存肯定变数,而4月下旬北美大豆已进入播栽期,异日需关注两边贸易有关及天气题材的影响,美豆市场价格也许率表现先抑后扬走势,美豆主力07相符约需关注800-830区赞成有效性。

国内市场营业逻辑维持短期看供答,永远看需要格局。2020年1-4月巴西累计对华装出2661.07万吨大豆,同比增补32.12%,也导致了5-7月份吾国进口大豆到港总量将平均达近1000万吨,随着大豆到港量的增补,优厚的榨利也将刺激企业添快压榨进度,届时豆粕市场价格底部也将渐渐形成,进口成本及榨利将决定豆粕市场价格底部空间,展望5月将一直处于压力开释阶段,豆粕现货基差一直承压回调,而连粕价格将一直表现矮位震动走势,后期市场关注焦点为南美物流、北美种植及两边贸易有关等素影响,中永远走情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需要苏醒拉动。连粕主力2009相符约3000一线承压后回归矮位震动格局,关注2700附近赞成,压力2850,关注赞成有效性参与为主;期权方面维持卖出M2009-C-2700,同时卖出M2009-P-2850的卖出宽跨式策略。

风险点:疫情海外蔓延逆复,再次影响后期进口大豆到港,后期价格拐点将能够挑前;非洲瘟猪疫情再次爆发,生猪产能恢复不敷预期,后期价格跌幅将扩大。

第一片面 期货走情回顾

一、CBOT大豆期货走情

4月份,美豆主力07相符约震动走弱,跌至近10年矮位程度,月内最矮触及818.5美分/蒲式耳,现在处于850一线附近震动清理。4月份中上旬美豆价格大幅下挫,一方面,国际原油价格沿路下跌叠添美国国内疫情形式照样厉峻,市场对美内压榨需要削弱忧忧郁影响,另一方面,巴西雷亚尔走柔吸引了中国大量采购巴西大豆,美豆出口疲柔令市场承压。4月下旬美豆维持矮位清理为主,北美大豆进入种植期,大豆播栽顺应时市场承压,而两边贸易题目再次受到市场关注,五一长伪前后美国总统特朗普众次挑及添税,并将在异日1-2周内评估两边贸易协定实走,两边贸易有关有收紧能够,制约美陈豆出口,不过5月7日美国和中国高层贸易代外商议了第一阶段贸易制定,中国外示将勤苦落实采购准许,其中包括玉米和大豆等农产品(000061,股吧),若后期中国添大对美豆的采购,美豆价格也将迎来利好,后期美豆出口形式及美豆新作预估将成为市场焦点,北美大豆主导市场走情拉开序幕,关注宏不悦目经济转折、美豆种植及中国对美豆的采购情况对市场价格的影响。

图1-1 美豆主力07相符约价格走势图

原料来源:文华财经、方正中期钻研院清理

二、豆粕期货

4月以来,国内豆粕主力09相符约高台跳水回归前期矮位震动区间,环比下跌7.18%。海外疫情蔓延造成了吾国豆粕市场供答压力后移。4月初受菜粕市场价格高位跳水拖累进入下走走势,因市场传言中国将铺开添拿大菜籽的进口,但现在并未看到中国放宽对添拿大菜籽进口检验的新闻,所以短期内添拿大菜籽进入中国仍面临肯定难度,不过受此影响叠添盘面榨利优厚情况下,也引首了下游油厂盘面锁利的表象,同时巴西雷亚尔大幅贬值也吸引了吾国大量采购巴西大豆,3月份巴西大豆对中国的排船量较大,并在4月中旬之后荟萃到达中国市场,远期供答压力添大风险下,同时,疫情令全球餐饮企业受到重大冲击,肉类需要受影响较大,生猪及肉鸡价格赓续下跌,影响市场信念,豆粕现货市场价格承压,期现货价格添速回归,展望短期内供答压力开释过程中,匮乏进一步利众驱动,豆粕现货基差一直承压,而豆粕期货市场价格维持震动走势,且近弱远强格局赓续。

图1-2 豆粕05相符约价格走势图

原料来源:文华财经、方正中期钻研院清理

第二片面 基本面分析

一、全球大豆供需情况分析

4月份USDA供需通知中,2019/20年度全球大豆库存消耗比为28.83%,2018/19年度为32.29%,2017/18年度为29.29%,全球大豆库存消耗比降落主要因美豆大幅减产所致,现在2019/20年度美豆减产已兑现,但出口数据将按照两边贸易懈弛情况有所调整,而南美大豆丰产前景清明,现在处于收割期,受干旱天气因素影响,南美大豆产量高位均有所下调。详细来看,4月份USDA供需通知美豆压榨量预估为5783万吨,较3月份预估增补54万吨,但出口量降落抵消利好,出口预估数据为4831万吨,比3月份预估调矮136万吨,从而令期末库存预估添至1307万吨;巴西2019/20年度新豆产量预估则较3月份下调150万吨至1.245亿吨;阿根廷2019/20年度新豆产量亦较上月预估下调200万吨至5200万吨,致使全球期末库存预估团体下调199万吨。

对于5月份全球大豆市场来说,2019/20年度全球大豆的产量将确定,进而市场关偏重点将迁移至美豆种植及出口预期,美国农业部清淡从5月份最先新年度供需的预期,在美豆5、6月份播栽之后直到10、11月份的收获上市期间,重点关注美豆种植面积及产量预期的修订。现在南美大豆上市高峰阶段,美豆价格在作废征税情况下照样高于巴西大豆,而两边处于不雅旁观与试探期,两边贸易题目再度成为焦点,有迹象外明中国在一直采购美豆,而种植期天气炒作题材仍存,有看对处于地位的美豆价格形成肯定赞成。关注5月12日发布的美国农业部新作供需均衡外对于美豆出口出售现在的的修整。

图2-1 全球大豆期末库存及库存消耗比

原料来源:wind、方正中期钻研院清理

图2-2 全球三大主产区大豆产量对比

原料来源:wind、方正中期钻研院清理

二、种植环节—北美大豆种植初期播栽顺当,关注天气炒作题材

南美大豆收获尾声阶段,产量基本定型,巴西2019/2020年度大豆12月终完善播栽,1月中旬早播大豆最先收割,机构AgRural公司称,截至4月16日,巴西大豆收获进度达到92%,高于一周前的89%,和往年同期的进度相反。因播栽前期受干燥天气影响引首的播栽迟误,致使收获进度响答延后,所以机构下调巴西新豆产量预估,4月份数据表现,Conab展望值调矮至1.221亿吨,比3月份展望值矮1.7%;AgRural将巴西2019/2020年大豆产出展望下调至1.238亿吨,比最先展望的1.243亿吨调矮50万吨,由于巴西南部天气干旱,不过照样是创纪录的产量,USDA也下修至1.245亿吨,现在产量相符预期的能够性较高,除非天气层面再次展现较大题目。

阿根廷2019/20年度大豆1月下旬完善播栽,2月周详进入生永远,5月7日布宜诺斯艾利斯谷物营业所发布通知称,大豆收获完善78.2%,前一周为68.2%,产量预估仍在4950万吨。罗萨里奥商品营业所展望产量为5050万吨。美国农业部4月份最新展望2019/20年度阿根廷大豆产量为5200万吨,矮于上月展望的5400万吨。当地农民展望将收获5050万吨大豆。不过异日几天阿根廷作物产区团体上仍处于干燥的状态,成熟作物区能够会受好于此。

外1:巴西大豆产量预估

原料来源:方正中期钻研院清理

图2-3:巴西大豆主产区降水情况

数据来源:World Ag Weather、方正中期钻研院清理

图2-4:阿根廷大豆主产区气温文况

数据来源:World Ag Weather 方正中期钻研院清理

美豆市场来看,将进入新一轮种植周期,美国大大豆般从4月下旬最先播栽,6月中旬完善播栽,截至现在为止播栽顺当,进度高于预期,异日一段时间,美豆种植期的天气将成为重点关注对象。3月末USDA通知表现,美国2020年大豆种植意向面积8351万英亩,高于19年的7610万英亩,但矮于18年的9010万英亩,2月份农业展看论坛展望2020/21年度美豆种植面积为8500万英亩。现在美国疫情形式照样厉峻,固然异日几天的气温及水分均有利于小苗出苗和大田作物,但在肺热疫情背景及两边贸易有关复杂众变性,影响美国农民生产信念,而春节后国际原油价格跌跌一直,也给美国玉米制燃料乙醇走业形成重大冲击,美玉米价格大幅走弱,美豆/玉米比价一直走扩,美国农户有进一步改栽大豆的能够,接下来需关注USDA月度供需通知以及6月终种植面积通知对种植数据的调整影响。

图2-5 美豆与美玉米比价

原料来源:wind、方正中期钻研院清理

图2-6 美豆种植进度数据对比

原料来源:USDA、方正中期钻研院清理

三、贸易环节—巴西大豆出口创纪录 两边贸易题目再次成为焦点

巴西雷亚尔岁首以来大幅贬值、中国市场强劲需要以及油厂榨利强劲,推动巴西大豆出口赓续发力,在3月份雨季之后,巴西大豆出口装运于3月下旬最先启动,4月份出口1631万吨,创下单月最高历史纪录,高于往年同期的1005万吨,而对中国出口赓续增补,4月份巴西大豆对华装船量创历史单月新高,达到1047万吨,较3月份增补46.46万吨,环比增补4.64%;较往年同期增补403.43万吨,同比增补62.71%。2020年1-4月巴西累计对华装出2661.07万吨大豆,同比增补32.12%。这也将导致5-7月份,吾国进口大豆到港总量将平均达近1000万吨。

阿根廷当局豆类出口征税确定,3月4日,阿根廷农业部证实将会把大豆出口税从30%调高到33%,但是仅适用于出售量超过1000吨的农户。倘若出售量在500到1000吨之间,将一直实走以前的30%征税;倘若在一个作物年度的出售量不到500吨,出口征税在20%到29%。阿根廷当局之前在2019年12月15日,阿根廷新当局就曾将大豆、豆油和豆粕的出口税从25%旁边挑高到30%。阿根廷再次上调豆类出口征税,短期内举高全球豆粕和大豆市场的出口价格和进口成本,而阿根廷全年豆类产品出口量占总量的1-2%,团体影响也将有限,不过,阿根廷是最大的豆粕出口国,豆粕年出口量3000万吨旁边,约占全球总出口量的45%,所以对美豆粕市场价格挑振奋用将较为特出,然而美豆价格走势赓续性仍取决于对中国市场出口节奏。

两国于2019年1月15日已签定第一阶段制定,且2020年3月2日首,中国受理企业对美豆进口征税免除申请,但现在为止,中国对美豆的采购相等有限。美豆出口数据仍疲柔,美国农业部出售通知表现,2019/20年度美国大豆出口出售量为3970万吨,较往年同期的4507万吨缩短537万吨,减幅11.9%。固然现在2019/20年度的美豆对中国的出口出售总量同比有所增补,但相比两边未有摩擦的平常年份来看,差距仍比较大,USDA数据表现,截至4月30日2019/20年度美国对华大豆出售总量(已经装船和尚未装船的出售量)为1354万吨,较往年同期的1327万吨增补27万吨,添幅2%。值得一挑的是,若5月份巴西大豆装船挨近1100万吨,对比USDA对巴西大豆出口预估7850万吨(上年7459万吨)计算,意味着6-12月巴西大豆出口量将较上年缩短700万吨旁边,所以异日几周乃至数周中国对美豆采购积极性有看上升,而不确定性因素在于阿根廷的出口供答及两边贸易有关发展。若异日几周美豆采购有所兑现且北美天气展现题目,则美豆价格将企稳走升的概率将添大。

图2-7:巴西大豆月度出口数据

数据来源:wind、方正中期钻研院清理

图2-8:美国大豆装船情况

数据来源:wind、方正中期钻研院清理

外2:美国大豆供需均衡外

数据来源:USDA、方正中期钻研院清理

四、国内市场大豆压榨环节—榨利优厚 中期大豆供答裕如

压榨节奏决定阶段性的供答,4月油厂豆粕库存一向创新矮程度,4月中下旬触底缓添,春节前的备货叠添春节后疫情影响造成的开机延后,交通受阻,下游企业挑货意愿添强,致使豆粕库存降落至近年新矮程度,截止5月1日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量17.96万吨,较上周的16.25万吨增补1.71万吨,添幅在10.52%,较往年同期65.76万吨缩短72.68%。中期大豆到港将裕如,5-7月中国大豆到港或高达2950万吨,详细来看,4月份大豆到港量回升至642万吨,较3月482万吨增补33.1%,5月份国内各港口进口大豆预报到港986万吨,6月份初步预估1000万吨,7月份初步预估维持960万吨,8月初步预估850万吨,现在油厂榨利仍优厚,巴西大豆榨利高达221-363元/吨,预期5月中旬之后也将添大压榨,届时豆粕库存也将很快恢复,油厂锁利抛售意愿有看强化,豆粕基差压力也将添大。

图2-9:中国大豆到港预估

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图2-10:国内沿海油厂豆粕库存

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图2-11:国内沿海油厂开机

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图2-12:南北美大豆盘面榨利

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

五、国内豆粕市场需要—养殖需要维持缓添预期

生猪市场来看,4月份生猪市场价格一直下调,但一直维持高位程度,生猪市场受季节性消耗淡季叠添新冠疫情影响,集体消耗需要较大的餐饮及私塾恢复缓慢,叠添每周固定投放冻猪肉打压猪价,增补了屠宰企业白条猪肉走货的压力。农业乡下部一直6个月上调能繁母猪存栏数据,不过据统计母猪中三元留栽占比高达40%,对MSY影响较大,另外4月份农业部一直公布一连截获外省违规调运仔猪非洲猪瘟疫情,增补养殖端恐慌情感,生猪产能十足恢复仍面临肯定难得,短期猪价将一直维持高位偏松软幅调整态势,但随着消耗的好转及生猪出栏并不乐不悦目影响,7、8月份生猪价格或一直维持坚挺,吾国当局已经将生猪稳产保供行为中央、国务院2020年农业村郑重点做事,许众省份已经出台响答的扶持政策,全国环保放松,也将刺激养殖积极性,展望母猪存栏将一直稳步增补,且添速大于生猪存栏添速,展望3季度生猪市场周围将小幅回升,中永远利好豆粕市场饲用需要的增补。

禽类市场来看,2019年禽类市场养殖收好大幅增补,刺激养殖户积极扩大产能,禽料需要大幅增补,2020年禽肉一直替代猪肉缺口,禽类养殖收好近期有所回落,但前两年的养殖高盈余也将限定产业产能的退出,展望禽类存栏一直维持高位,全年禽料需要将进一步增补。

替代需要方面,4月份豆菜价差准期收窄,一方面来自于市场对异日大豆重大到港的判定,随着大豆到港量优裕,豆粕库存恢复后供答压力将展现,而水产养殖渐渐恢复,且进口添拿大菜籽的检验仍有肯定限定,短期豆菜价差仍有收窄预期,中期势必会升迁豆粕增补效果,豆粕对于菜粕的替代需要也将进一步增补。

图2-13:饲料产量数据对比

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图2-14:能繁母猪存栏转折

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图2-15:禽类养殖收好

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图2-16:蛋鸡存栏月度对比

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

第三片面 基金持仓分析

从美豆基金持仓外现来看,基金空头持仓在2月中下旬有所撤离,3月初由净空头转为净众头,岁首空头持仓为9.9万张旁边,4月末转为众头持仓为8.2万张旁边;美豆粕与美豆的持仓转折大体相反,但资金的转换较为快捷,震撼也较为强烈。现在美豆净众格局,短期供答端压力仍存,一直关注后期众头情感能否一连,短期内市场尚看不到来自资金面助推而成的升机,但已经净众单的格局下一直下走力度能够也并不敷,这从历史净众时期基金走势以及盘面外现能够看出。但资金面因势而变,仅行为走情判定的辅助指标。

图3-1:CBOT大豆基金持仓

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

图3-2:CBOT豆粕基金持仓

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

第四片面 套利机会分析

一、油粕比

4月份受海外疫情蔓延,餐饮业对油脂的需要大幅下滑,叠添原油市场价格大幅震撼,拖累油脂市场价格团体矮位震动偏弱,油粕比在大幅回落后表现矮位逆复走势。5月份预期来看,豆油需要端恢复仍缓慢,而原油市场风险因素仍存,展望维持矮位震撼走势,难以形成趋势走情,而豆粕市场随着进口大豆一连到港,蛋白需要安详状态下,展望重回矮位震动走情,所以,9月相符约油粕比前期大幅下跌后不倾轧有修复能够,空油买粕策略提出止盈离场,关注后期吾国大豆压榨节奏影响,若压榨一直为了缓解豆粕市场供答不敷题目,则豆油市场供答将有过剩的能够,关注油粕比逆弹后的做空机会,短期参考区间1.9-2。

图4-1 主力相符约油粕比

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

二、豆菜粕价差

4月份05相符约豆菜粕价差矮位收窄,自490元/吨旁边的历史矮位程度收窄至380附近,因对异日大豆到港量优裕预期,高盈余将驱动压榨,豆粕库存恢复后供答压力将展现,而水产养殖将恢复,且进口添拿大菜籽的检验仍有肯定限定,团体豆菜价差短期有一直收窄预期,不过市场逆映将是一个较长的过程,永远随着生猪产能的渐渐恢复,豆粕饲用需要添量将较为清晰,豆菜粕价差有再次走扩预期,尤其是北美天气炒作时期,成本端易涨难跌,豆菜粕价差的扩大走势将会更添流畅,操作方面提出关注三季度豆-菜粕价差扩大的机会。

图4-2 豆菜粕9月价差

原料来源:wind、方正中期钻研院清理

第五片面 豆粕供需均衡外展望及解读

外3:国内豆粕供需均衡外

数据来源:方正中期钻研院清理

团体来看,2019/20年度供需一直处于相对宽松衡状态,2020/21年度将有所好转,出口一直维持矮位程度,受国内生猪市场产能恢复及禽类存栏增补影响,展望2019/20年度国内豆粕消耗将小幅增补至6580万吨,同比添幅3.13%,在该消耗预期下,大豆压榨将是8700万吨旁边;20/21年度国内豆粕消耗将增补至7195万吨,同比增补6.04%。在该消耗预期下,大豆压榨将是9100万吨旁边,而国内豆粕市场的供答程度仍将取决于进口情况及下游需要,所以中国对主产国大豆进口节奏及国内油厂压榨收好将会对豆粕的阶段性供需形成影响。

第六片面 主要结论及操作提出

一、综相符分析及操作提出

南美大豆收获尾声阶段,巴西大豆出口赓续发力,4月装船量创历史单月纪录,而北美大豆受疫情一直蔓延需要削弱叠添原油价格震撼影响下偏弱震动,现在美豆价格已处近10年矮位程度,近期市场表现两边贸易主要局势忧忧郁,美豆出口仍存肯定变数,而4月下旬北美大豆已进入播栽期,异日需关注两边贸易有关及天气题材的影响,美豆市场价格也许率表现先抑后扬走势,美豆主力07相符约需关注800-830区赞成有效性。

国内市场营业逻辑维持短期看供答,永远看需要格局。2020年1-4月巴西累计对华装出2661.07万吨大豆,同比增补32.12%,也导致了5-7月份吾国进口大豆到港总量将平均达近1000万吨,随着大豆到港量的增补,优厚的榨利也将刺激企业添快压榨进度,届时豆粕市场价格底部也将渐渐形成,进口成本及榨利将决定豆粕市场价格底部空间,展望5月将一直处于压力开释阶段,豆粕现货基差一直承压回调,而连粕价格将一直表现矮位震动走势,后期市场关注焦点为南美物流、北美种植及两边贸易有关等素影响,中永远走情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需要苏醒拉动。

期货市场来看,异日大豆重大的到港预期叠添油厂盘面锁利令豆粕期货价格高位跳水,连粕主力2009相符约在3000一线附近承压大幅下挫,并在2700一线附近企稳,展望短期维持矮位震动走势,关注2700附近赞成,压力2850,关注赞成有效性参与为主;期权方面维持卖出M2009-C-2700,同时卖出M2009-P-2850的卖出宽跨式策略。

风险点:疫情海外蔓延逆复,再次影响后期进口大豆到港,后期价格拐点将能够挑前;非洲瘟猪疫情再次爆发,生猪产能恢复不敷预期,后期价格跌幅将扩大。

图6-1 豆粕2009相符约价格走势图

原料来源:wind、方正中期钻研院清理

二、企业套保策略

对于具有套保需要的企业来说,基差走弱意味着在下跌走情中期货价格跌幅小于现货价格,上涨走情中现货价格涨幅小于期货价格。在基差预期走弱的情况下,买入套保是较为有利的,在基差走强的情况下,卖出套保较为有利,能够相符作那时的基差选择入场时机。可期待南美大豆大量到港的弱势窗口进走保值,而趋势买入套保还需期待4-6月份的机会,操作相符约提出为2009相符约,参考买入区间2650-2700。

图6-2:豆粕基差走势年度对比

数据来源:Wind、方正中期钻研院清理

三、豆粕指数季节性分析

从豆粕期货市场历年价格走势来看,选取2015年到2019年豆粕期货指数价格进走统计分析,得到月度涨跌概率中,7月份上涨概率最大;3月份和12月份下跌概率最大。在各月份与以前价格中,7月份价格众为一年最高,12月末往往达到年内最矮点。

图6-3:豆粕指数季节性走势

原料来源:博易行家、方正中期钻研院清理

四、期权策略

截止至2020年05月08日,期权相符约总成交73,843张,较上一营业日增补23.16%,总持仓497,000张,较上一营业日增补1.05%,成交持仓比14.86%。期权成交量认沽认购比48.41%,持仓量认沽认购比57.05%。

图6-4:各走权价成交量持仓量

数据来源:Wind、方正中期钻研院

震撼率分析:

图6-5:豆粕期权历史震撼率

数据来源:Wind、方正中期钻研院

图6-6:豆粕期权历史震撼率锥

数据来源:Wind、方正中期钻研院

图6-7:豆粕隐含震撼率微乐

数据来源:Wind、方正中期钻研院

图6-8:豆粕期权隐含震撼率

数据来源:Wind、方正中期钻研院

期权策略:

1)卖出款跨式策略

卖出M2009-C-2700,同时卖出M2009-P-2850期权

2)卖出看跌期权

卖出M2009-P-2800期权

第七片面 有关股票

外4:豆粕期货有关股票

原料来源:方正中期钻研院清理

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