供需紧均衡撑持玉米高价 关注政策变量

  

撮要:

展看下半年,国内玉米基本面仍一连紧均衡,期价或一连高位运走,关注进口政策转折。

供答端,下半年市场供答主要由临储拍卖、新作以及进口组成。临储供答主要荟萃在三季度,当下五轮临储拍卖2000万吨,成交率溢价程度均大幅超出市场预期,但环比看第五轮溢价有所下滑,但受出库迟缓,未能有效供答市场,后期随着出库增补,展望市场供答压力仍较大。新作方面,受政策及种植利润影响,展望新季玉米产量持平或微降,其中三季度存在天气炒作能够。进口政策或是下半年市场最大的变量,关注进口政策,若下半年大量进口玉米及替代谷物,则打破国内玉米紧均衡局面及市场预期,现货存在踩踏出货能够,若一连配额,则进口量对国内供答冲击有限。

需求端,猪料方面,受生猪养殖利润改善,当局鼓励等因素,各养殖企业添大补栏力度,后期饲料需求预添,但年度看基数幼导致产能恢复或不敷预期,禽料方面,养殖利润驱动下,蛋鸡产能较上半年展望降低,肉禽展望较上半年持平,年度看饲料消耗总量仍同比降低。深添工方面,受疫情影响玉米总需求展望幼幅降低,节奏看,三季度后期开机率季节性恢复或阶段挑振玉米需求。

操作提出:区间操作;期权:做众震动率为主

风险因素:非瘟疫情、天气、两国贸易政策

一、上半年市场走情回顾

一季度玉米期价走势集体表现“N”字形走势。节奏方面,春节前十二月下旬及一月份深添工企业主动挑价补库驱动价格上走,节后2月份受新冠疫情影响下游消耗受到冲击,期价震动回调,2月后期到3月份,疫情影响消退,下游需求逐渐恢复叠添矮库存,企业再次主动补库,情感方面陪同非瘟疫苗取得挺进,临储拍卖底价仰升传闻,期价再度上走,截至3月23日,2005相符约收盘1959,较前12月20日矮点1873上涨86点,涨幅4.5%。

二季度玉米期价在政策影响下震动添大。详细看,进入4月份,下层售粮进度赶超往年同期,贸易商囤量惜售,政策拍卖推迟,企业到货量不息下滑,深添工企业矮库存,挑价吸引采购,期价大幅上涨。进入5月,市场传闻临储拍卖底价同比不变,叠添卖粮周期临近,在贸易商有利可图的背景下,集体的售粮意愿增补,盘面展现肯定程度的回调。5月下旬至今,期价围绕拍卖高溢价、高成走运走,对异日供需缺口预期的使得渠道粮惜售,现货不息逆弹带动期价不息逆弹,6月18号,C1909相符约收盘2149点,较区间矮点2013点,涨136点,涨幅6.7%。

图外1:上半年C1909走势及现货价格走势

原料来源:Wind 中信期货钻研

二、下半年玉米市场分析

1.临储拍卖双高撑持期价高位运走,后期出库压力仍较大。

今年玉米临储拍卖可谓姗姗来迟,5月28日开拍,拍卖底价较往年持平,周拍量400万吨,拍卖底价矮于市场预期,拍卖溢价高于市场预期,拍卖前后玉米市场上演冰火两重天,不到一个月周期期价格震动区间挨近130点。截止6月23日,临储拍卖已经进走了5轮,从成交看,市场参与积极性居高不下,集体成交率达到100%,以暗龙江为例,第五拍集体拍卖价格溢价213.02元/吨,较首轮溢价90.8元/吨,其他省份溢价幅度见下外(2)。超高溢价一方面推高了出库成本,撑持现在现货价格,另一方面逆答玉米产需缺口下,市场对异日供答的忧忧郁,幼我认为市场不理性。但必要关注的是,第五拍受临储玉米保证金上调、交款期挑价影响,全国溢价幅度略有缩水,集体溢价213.40元/吨环比上周溢价240.67元/吨缩短27.27元/吨。吾们认为随着拍卖量逐渐增补,集体溢价仍有降低空间。截至现在,拍卖累计成交近2000万吨,添上中储粮一次性贮备拍卖累计成交近350万吨,市场添量供答挨近2350万吨,现在出库进度慢,随着后期拍卖粮出库,市场供给压力仍较大。

图外2:临储拍卖成交及溢价

原料来源:国家粮食营业中央 中信期货钻研

2.种植利润+政策或不息影响2020年玉米种植面积

种植面积方面,从暗龙江省农业乡下厅晓畅到,为落实国家关于今年玉米和大豆种植面积“双稳”的总体安放以及农业乡下部关于“适度增补玉米面积”和“增补粮食产量”的详细请求,2020年暗龙江玉米补贴同比挑高30元/亩,大豆补贴标准基本保持安详。而2019年东北产区大豆补贴为270元/亩,玉米为25元/亩。根据玉米上调30元/亩的种植补贴看,若根据销售价格判定,大豆玉米种植利润玉米较大豆略高,展望2020年玉米种植面积同比转折不大,或仍以安详为主。若根据3月下旬大豆、玉米价格计算,大豆种植利润高于玉米种植利润,或挤占玉米种植面积。综上展望新作玉米种植面积持平或略减。

单产方面,从预期角度看,后期湮没天气炒作能够不息挑振玉米价格。现在国内玉米主产区气象情况看,主产区稀奇是东北四省土壤墒情正当,集体降水量以及光温等状况卓异,相等有利于春玉米滋长,现在市场逆答丰产预期,那么后期一旦极端天气影响玉米滋长及单产,市场或再次炒作减产预期。

3.进口政策或是下半年玉米市场最大的变数

吾们认为,下半年国内玉米市场最大的变数为进口政策,存在大量进口美玉米及替代谷物的能够,自然仍需关注进口政策落实。从以下几个角度往判定:

最先,自1月15日两国第一阶段经贸制定签署以来,已以前了将近半年时间。根据第一阶段经贸制定请求,中国将在240亿美元的基础上,第一年众采购125亿美元(相符计365亿美元)的美国农产品(000061,股吧),第二年众采购195亿美元的美国农产品(相符计435亿美元)。而且,制定还包含强制机制,若美国官员决定中国异国实走准许,美国当局能够在90天内议定征税或其他手段对中国进走责罚。此外6月18日,国务院副总理、两国周详经济对话中方牵头人刘鹤在第十二届陆家嘴(600663,股吧)论坛开幕式上的书面致辞中指出:答创造条件和氛围,倾轧作梗,共同落实两国第一阶段经贸制定。但是根据美国农业部数据,2020年1-4月,中国仅购买了46.5亿农产品,这仅仅是制定现在的额度的13%,后期仍有大量进口美国农产品的能够。

其次,受新冠疫情影响,美国养殖受损主要,饲料需求降低,再者全球原油价格矮迷,酒精消耗降低,美玉米需求降低,从作物年度看,四季度新季玉米年度内也会大量上市,可供出口量增补。从进口利润看,进口玉米现在到国内港口完税成本1500-1650元/吨,即使添上25%征税,进口成本仍高于150元/吨。

末了,国内临储玉米所盈余粮偏矮,市场调控能力降低,存在进口玉米增补市场调控能力的必要。现在市场众次传闻进口美玉米,前有进口2000万吨转为国家贮备,后有增补国企进口配额500万吨,幼我认为传闻并非空穴来风。

但是从美国本年度谷物市场通知数据看,美国计划可供出口量幼麦、玉米、高粱、大麦可供出口的计划量累计不敷2000万吨,这意味着紧靠这个作物年度进口量难以达到制定请求,考虑时间周期,吾们展望下一作物年度即四季度及以后大量进口美国农产品能够性较大。

图外3:玉米进口利润及历年替代谷物进口量

原料来源:海关总署 中信期货钻研

4.饲料消耗预期向好,但总量展望仍同比偏矮

猪料方面,受生猪养殖利润改善,当局鼓励等因素,各养殖企业添大补栏力度,后期饲料需求预添,但年度看基数幼导致产能恢复或不敷预期。农业乡下部数据表现,能繁母猪存栏2019年10月止跌回升,至5月份不息8个月环比添长,较2019年9月最矮点累计添长23.3%。生猪存栏也在积极恢复,2020年2月止跌回升,至5月份不息4个月环比添长,较2020年1月最矮点累计添长15.6%。不过同比看,能繁母猪存栏和生猪存栏仍异国恢复,同比仍降低5.69%和15.8%。而与非洲猪瘟前2019年7月存栏程度相比,截至2020年5月份,能繁存栏和生猪存栏两指标的降幅仍达到25.8%和33.55%。涌好资讯样本数据表现2020年5月样本企业能繁母猪存栏665359万头,环比增补1.21%,同比缩短20.71%,较非瘟前降低38.96%。

图外4:能繁母猪存栏及养殖利润转折

原料来源:农业乡下部 涌好询问 中信期货钻研部

禽料方面,养殖利润凶化,蛋鸡产能存在降低预期。受2019年大量补栏影响,2020年上半年蛋鸡产能主要供大于求,养殖利润不息凶化,5月首蛋鸡苗补栏量大幅降低,据蛋鸡滋长周期,现在时点在产蛋鸡存栏量添量为4个月前补栏蛋鸡苗,减量为16个月前补栏蛋鸡苗。根据2020年5月蛋鸡存栏量往推导6月、7月、8月、9月蛋鸡存栏逐渐降低,饲料需求缩短。肉禽方面,现在养殖利润进入盈亏均衡点附近,展望产能难进一步膨胀,或较上半年持平。

图外5:不息折本下,下半年蛋鸡产能展望降低

原料来源:涌好询问 中信期货钻研部

图外6:养殖利润处于盈亏均衡点,肉鸡产能展望较上半年持平

原料来源:涌好询问 中信期货钻研部

5.下半年深添工需求环比逐渐增补,但同比或略减

据吾的农产品网数据表现,2019年全国统计在内的生产玉米深添工企业总共159家,年玉米添工总能力为9466万吨。其中,玉米淀粉企业年玉米添工能力为5613万吨,占比58%;玉米酒精企业年玉米添工能力为2210万吨,占比23%;增补剂企业年玉米添工能力为1643万吨,占比17%。

上半年样本深添工企业玉米消耗量同比降低。根据天下粮仓纳入调查的共136家深添工企业从第8周详第25周的累计玉米总消耗量为1928万吨,较往年同期降低2.6%。

开机率方面,截至25周,据天下粮仓对统计本周淀粉走业开机率为63.28%,环比降0.14%,同比添1.4%。酒精企业走业开工率63.23%,较上周61.57%回升1.66个百分点。

深添工企业库存同比偏矮。天下粮仓56家深添工企业20年第25周玉米库存为165.35万吨,较上周的173.94万吨缩短8.59万吨,降幅4.94%。较往年同期的209.76万吨缩短44.41万吨,降幅21.17%。随着季节性检修终结,下游开机率恢复,深添工走业仍有补库需求。

图外7:深添工走业开机率同比偏矮

原料来源:天下粮仓 中信期货钻研

图外8:深添工走业玉米消耗量同比降低,企业玉米库存同比偏矮

原料来源:天下粮仓 中信期货钻研

图外9:深添工走业利润为负

原料来源:天下粮仓 中信期货钻研

图外10:中国玉米供需均衡外

原料来源:中信期货钻研

三、下半年玉米市场展看

展看下半年,国内玉米基本面仍一连紧均衡,期价或一连高位运走,关注进口政策转折。

供答端,下半年市场供答主要由临储拍卖、新作以及进口组成。临储供答主要荟萃在三季度,当下五轮临储拍卖2000万吨,成交率溢价程度均大幅超出市场预期,但环比看第五轮溢价有所下滑,但受出库迟缓,未能有效供答市场,后期随着出库增补,展望市场供答压力仍较大。新作方面,受政策及种植利润影响,展望新季玉米产量持平或微降,其中三季度存在天气炒作能够。进口政策或是下半年市场最大的变量,关注进口政策,若下半年大量进口玉米及替代谷物,则打破国内玉米紧均衡局面及市场预期,现货存在踩踏出货能够,若一连配额,则进口量对国内供答冲击有限。

需求端,猪料方面,受生猪养殖利润改善,当局鼓励等因素,各养殖企业添大补栏力度,后期饲料需求预添,但年度看基数幼导致产能恢复或不敷预期,禽料方面,养殖利润驱动下,蛋鸡产能较上半年展望降低,肉禽展望较上半年持平,年度看饲料消耗总量仍同比降低。深添工方面,受疫情影响玉米总需求展望幼幅降低,节奏看,三季度后期开机率季节性恢复或阶段挑振玉米需求。

操作提出:区间操作;期权:做众震动率为主

四、风险因素

1.非瘟疫情:若下半年非瘟疫情不息扩散,永远看将影响生猪产能恢复,利众猪价,阶段看能够导致生猪抛售,利空猪价。

2.新冠疫情:若新冠疫情不息扩散,影响生猪消耗,利空猪价。

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