新作产需缺口扩大预期下 玉米维持强势

  

主要结论

对于2019/2020市场年度,产需缺口主要由临储拍卖来补充,临储拍卖的出库价及出库节奏成为决定价格阶段性震动的关键;对于2020/2021年度新作的面积及产量,现在官方给出的预估是有幼幅添加,但从大豆玉米比价和补贴政策来看,好似不太撑持玉米清晰添加。由于新冠疫情的影响,今年产区各类实地调研运动无法开展,市场对于异日产量的预估也更众的是基于逻辑思考,但总体方向于产量持平或幼幅缩短。另外,生猪产业的复产也初收成果,饲料恢复的预期将逐步照进实际,这将使得新作产需缺口扩大的预期更为剧烈。缺口添加的预期,又较大程度上刺激了当下贸易商的囤粮走为,进而深化了现货的主要格局。所以,对于下半年玉米价格来说,总体仍会维持强势格局,但要挑防进口政策转折的风险。而从节奏来看,现在第一批拍卖出库时点临近,阶段性供答压力将上升,但贸易商及用粮企业心态更为主要。若下游用粮企业因缺粮被迫上调收购价,则期现价格会一连共振式上涨;否则现货滞涨则会使得期货走势变得较为纠结,甚至不倾轧因临储出库压力展现短期回调能够。

一、走情回顾

上半年玉米期货走势大致分四个阶段:

第一阶段(1月1日-2月20):区间震动。因需求处于淡季、疫情影响导致物流休止,加之市场展望春季售粮压力较大约束期价。

第二阶段(2月20日-4月28日):赓续上涨。国内东北余粮见底及国内临储拍卖底价挑高预期推升玉米价格。此外,海外疫情扩散、东非蝗虫蔓延及全球宽松的货币政策也使得资金更为青睐农产品(000061,股吧),这也生长玉米涨势。

第三阶段(4月28日-5月22日):迅速下跌。国家临储拍卖政策清晰,底价挑高预期破灭,加之拍卖供答添加的心绪压力,盘面迅速向下修整。

第四阶段(5月22日-至今):重拾涨势。国内缺粮预期重燃,加之拍卖出库节奏偏慢,现货偏紧格局暂无缓解。

图:玉米2009相符约走势

原料来源:文华财经

二、国内玉米供需格局:异日产需缺口的补足手段是关键

根据国家农业乡下部的预估,2019/2020年国内玉米产量展望2.61亿吨,较2018/19年2.57亿吨添加约360万吨;消耗量2.78亿吨,较上年添加约352万吨。2020/21年,玉米产量为2.67亿吨,添加574万吨;消耗量为2.85亿吨,添加717万吨。回顾近几年的国内玉米市场,总体表现出产不能需的格局,遵命农业乡下部的数据,2018/19、2019/20、2020/21三年国内产需缺口都维持在1700万吨以上。从均衡外的大逻辑来看,国内产不能需的实际决定了答该把更众的关注放在供答的边际上,亦即国内市场以何栽形势、何栽价格追求新供答来补足缺口。2016/17年以来,国内玉米供答缺口的补充主要来自临储拍卖,由此价格的重心也众由临储出库价格旁边。而临储经过不息几年的往库存之后,其补充供答的调节能力也开起削弱,异日国内缺口由何补充也成为一个关键题目。站在现在时点,2019/20市场年度已经临近尾声,临储拍卖尚可补足缺口,而对于即将到来的2020/21年度,国内匮乏临储的供答后,缺口能否经历进口、替代来补足就变得至关主要。这不只会影响新作物年度价格预期,也会经历渠道库存调整的手段影响当下的价格节奏。

外:国内玉米供需均衡外

三、国内玉米市场炎点分析

1、临储拍卖:成交火爆逆映了市场流通粮源偏紧

遵命有关数据推算,截至2018/2019年终结,临储玉米盈余尚有约5600万吨。2020年5月20日下昼,本年度的临储玉米拍卖政策正式落地,始轮拍卖由5月28日开起,拍卖总量为400万吨,拍卖底价并未这样前市场预期的那样调高100元/吨,而是维持与上年相通的程度。到现在为止临储玉米已经累计拍卖5次,投放量挨近2000万吨。集体来看,今年玉米拍卖成友谊况维持专门火爆的状态,成交率除第二次外,其余都保持在100%的程度;溢价程度也处于高高在上的位置,尤其是第四、五次拍卖,平均溢价都上升到200元以上。拍卖成交的火爆实际逆映出的是流通粮源供答偏紧,加之市场对于异日存在较大供答缺口的预期,渠道囤粮积极性也不息上升。此外,由于粮库出库能力的控制,拍卖供答节奏偏慢,使得现货价格也保持坚挺的状态,也深化了拍卖的积极性。

按拍卖出库价格推算集港成本,考虑拍卖量占比最众的吉林及暗龙江两地,以6月24日第五次拍卖均价为基础,加上出库费、运费、升贴水等因素,两地临储玉米的集港成本在2120及2080元/吨附近,略矮于港口现货,但略高于盘面价格。对于2019/2020市场年度余下时间来看,临储拍卖成为最为主要边际供答量,其溢价程度及流入市场的节奏旁边着现货价格的震动。

图:国家临储玉米收抛储情况(单位:万吨)

数据来源:WIND 国信期货

图:2020年临储拍卖成交(单位:元/吨)

数据来源:WIND 国信期货

2、进口替代:国内玉米及替代品进口量上升

2020年国内玉米进口配额仍为720万吨,现在农业乡下部预估2019/2020年进口量为500万吨。但今年以来市场关于添加进口玉米的传闻一向存在,详细来说有三个版本:一是720万吨配额本年将足额操纵;二是中国将添加进口2000万吨玉米补充贮备;三是中国基于夏威夷座谈终局,将考虑额外发放500万吨的进口配额。考虑到现在实际,吾们认为添加玉米进口实在既为相符理,而且必要。其一,国内产需缺口永远存在,而国内临储玉米库存见底;其二,国际玉米价格处于历史性矮位区间,经历进口玉米补充贮备有其经济性;其三,根据两国第一阶段制定,中方准许在2020日历年购买价格365亿的美国农产品,而根据美国农业部的数据,今年前四个月仅采购46.5亿农产品,仅达到现在的额度的13%,有加快进口的客不都雅必要。异日玉米进口政策是否调整及如何调整仍是一个悬而未决的变量,但基于前文所列的理由,添加进口量也许率发生,这也是异日必要亲昵关注的因素。

除了直接的玉米进口之外,国外高粱、大麦等谷物类替代品进口量也是一个主要的方面。吾们考虑到两国贸易的有关的挺进,吾们认为本年度高粱的进口量有看回到2018年的程度,但大麦进口由于有对澳大利亚大麦双逆的影响,或有幼幅消极,总体饲料谷物进口量将较上年添加。根据海关的最新数据,2020年1-5月国内玉米、高粱、大麦、DDGS四类商品进口量为610万吨,较上年同期添加80%。

图:玉米及有关替代品进口量(单位:万吨)

数据来源:海关总署 国信期货

图:进口玉米内外价差(单位:元/吨)

数据来源:WIND 统计局 国信期货

3、需求恢复:饲料需求将有清晰改善

2018年以来由于非洲猪瘟的蔓延,国内生猪产业受到主要冲击,猪饲料消耗也受到主要抨击。但随着政策扶持力度的加大、养殖收好高涨及生物坦然措施的行使,国内生猪复养进度也较前期有了肯定改善,能繁母猪存栏自2019年10月开起见底回升。遵命农业乡下部最新的数据,5月份能繁母猪存栏环比增进3.9%,不息8个月增进,增幅23.3%;全国生猪存栏环比增进3.9%,不息4个月增进。据对全国16万家年出栏500头以上周围猪场监测,5月份仔猪数目环比增进5.4%,不息4个月增进,增幅26.2%。而根据询问机构博亚和讯的测算,展望2020岁暮国内生猪存栏量将增至2.7亿头,同比增进30%旁边,2020年9月份存栏同比有看转正,岁暮全国生猪存栏可顺当恢复至2019年7月份程度,但恢复至平常年份难度较大。禽料方面,由于二季度养殖收好欠安,展望后期消耗有所下滑,但由于基数较高,禽料消耗总体不会太差。综相符而言,吾们展望下半年玉米的饲料消耗将比上年有清晰的好转,但同比仍难恢复到往年程度,集体消耗降幅展望在5%旁边。

图:生猪存栏数目(单位:万头)

数据来源:WIND 国信期货

图:各栽类饲料产量增速(单位:%)

数据来源:中国饲料工业协会 国信期货

四、下半年展看及策略思路

对于2019/2020市场年度,产需缺口主要由临储拍卖来补充,临储拍卖的出库价及出库节奏成为决定价格阶段性的震动的关键;对于新作2020/2021年度的面积及产量,现在官方给出的预估是有幼幅添加,但从大豆玉米比价和补贴政策来看,好似不太撑持玉米清晰添加。由于新冠疫情的影响,今年产区各类实地调研运动无法开展,市场对于异日产量的预估也更众的是基于逻辑思考,但总体方向于产量持平或幼幅缩短。另外,生猪产业的复产也初收成果,饲料恢复的预期将逐步照进实际,这将使得新作产需缺口扩大的预期更为剧烈。缺口添加的预期,又较大程度上刺激了当下贸易商的囤粮走为,进而深化了现货的主要格局。所以,对于下半年玉米价格来说,总体仍会维持强势格局,但要挑防进口政策转折的风险。而从节奏来看,现在第一批拍卖出库时点临近,阶段性供答压力将上升,但贸易商及用粮企业心态更为主要。若下游用粮企业因缺粮被迫上调收购价,则期现价格会一连共振式上涨,否则现货滞涨则会使得期货走势变得较为纠结,甚至不倾轧临储出库压力展现短期回调能够。

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